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坂田期货开户美国期货市场的发展特点及启示

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发布时间:2020-01-02

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摘要:期货交易所通过上市不同的期货合约来吸引交易者参与交易,从美国交易所的发展历史来看,交易所的个数由多到少,最终形成了较为集中的场内交易市......

  期货交易所通过上市不同的期货合约来吸引交易者参与交易,从美国交易所的发展历史来看,交易所的个数由多到少,最终形成了较为集中的场内交易市场。整体来看,美国当前的期货交易所以两大巨头为代表,分别为CME集团以及 ICE集团。以CME集团为例,其是位于芝加哥的全球衍生品交易集团,成立于1898年,最初是作为芝加哥黄油、鸡蛋和农产品交易所而存在。建立初期,CME是一个非营利组织。2000年11月,CME进行了股份化改造,并于2002年12月上市。2007年7月,CME与CBOT合并成为CME集团。2008年8月18日,CME与NYMEX和COMEX合并,成为包括CME、CBOT、NYMEX和COMEX四大交易所在内的交易所集团。在不断的合并与发展过程中,从未平仓合约的数量来看,CME已经成为全球最大的期货与期权交易所,其交易的品种涵盖利率、股票、货币和商品等。

  并非所有推出的期货品种都获得了成功

  从美国期货品种的发展角度来看,并非推出的所有期货合约都是成功的,其实历史上各大交易所推出的很多品种都存在不活跃的现象,即品种存在但没有投资者利用相关合约进行交易。据统计,1960年至1977年,美国各大期货交易所引入的所有新期货品种中,到1980年只有32%的合约仍有交易,高达68%的合约被投资者所抛弃。因此,交易所的兴衰也一定程度上与合约的活跃与否关系密切。更深层次地说,期货品种的成功或失败有很多原因,但大部分成功的合约都拥有一些共性,如标的资产的同质性、合理的持久性、标准化的交割标准、较为充足的供应和需求、不受限制的标的物市场价格以及可被所有交易者获得的相关信息等,这也一定程度上解释了为何期货市场从未出现过与艺术品有关的期货合约。

  举例来看,房地产价格指数期货上市初期还颇受追捧,现如今的成交量颇为惨淡。

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  图为旧金山、纽约和波士顿房地产价格指数期货持仓量

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  图为天气期货持仓量

  天气期货也是一种创新且小众的期货品种,持仓量呈现明显的季节性趋势,整体持仓量也比较小,但是在天气异常的年份也曾出现过阶段性的增长,电力和部分零售等受天气影响比较大的企业可以通过天气期货降低经营风险,而且天气期货是分城市的,比较有针对性,所以天气期货算是一种相对成功的小众期货。

  金融期货、期权成交表现亮眼

  我们统计了截至2019年9月底在CME与ICE上市的主要期货品种,发现目前美国期货交易所已成为综合性的期货交易平台,交易品种涵盖传统的以农业和金属为代表的实物期货品种、包括利率期货与指数期货在内的金融期货合约,以及创新品种例如天气以及房地产期货合约,品种的丰富性较50年前大幅增加。

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  表为美国交易所上市的有代表性的期货品种

  从期货品种的发展角度来看,形成拥有如此丰富品种的期货市场也不是一蹴而就的。在20世纪70年代之前,期货交易以实物商品为主,农产品占据了较大的市场份额,而20世纪70年代之后,期货交易的对象延伸到实物商品之外,期货交易所开始向投资者提供金融期货品种。从1972年第一个货币期货上市,到1975年推出第一个利率期货品种,再到1982年股指期货正式开始于场内市场交易,这三个代表性的品种上市标志着金融期货三大基本品种都已推出市场,后续针对不同标的以及不同期限的合约上市也继续完善了金融期货的产品构成。此时金融期货的大幅增长可能是有两个原因,一方面由于布雷顿森林体系下的汇率制度的崩溃基本上固定了工业经济体汇率与美元的相对价值,另一方面则是从20世纪60年代末到80年代初相对较高的通货膨胀。灵活的汇率和通货膨胀分别给市场带来了汇率和利率风险,催生了对冲与管理相应风险的需求,包括利率期货和汇率期货在内的金融衍生品为套期保值者提供了减轻相应风险的工具。

  从所有的合约占比的角度来看,随着市场的发展,不同类型期货合约的成交量增速也呈现不同的走势。以CBOT相关品种的成交量来看,农产品期货合约的交易量在1982年首次降至50%以下。到1985年,这一交易量已下降至不到四分之一。从1986年到2002年,农产品期货合约总成交量虽然保持稳定增长势头,但占比越来越小,与之相对应的是金融期货与期权的快速发展,自1975年上市后仅10年时间,期货开户,美国国债期货合约的交易量就超过了所有农产品的交易量。之后近20年,金融期货和期权的增幅更加惊人,且在全部期货交易中占主导地位。相比之下,金属、矿物和能源的交易量仍然占比较小。这些占比的多少与期货交易所上市的品种有一定关系。

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  图为1986—2002年CBOT不同期货期权的合约成交量(单位:百万张合约)

  依据FIA的数据,若将整个北美期货市场纳入统计,即除了前面所提及的CME集团旗下交易所以及ICE集团旗下交易所外,同时考虑加拿大的蒙特利尔交易所的交易数据,近十年不同品种期货的持仓量份额变化是不同的。

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  图为2009—2018年北美期货交易所不同期货持仓量变化

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